投资要点

　    温和通胀给食品行业带来较大的成本和费用冲击。2007年食品饮料行业依然保持着较快的增长速度，然而在增长的背后，农产品价格**上扬和包装材料价格普涨，及5次加息和节节攀升的油价，给食品饮料行业带来较大的成本和费用上升的冲击。

　    直接提价、结构调整和压缩费用率是抵御温和通胀的三大对策。农产品和包装物价格上升，压低了企业产品的毛利率；费用增加，提高了企业的费用率水平，降低了企业盈利能力。而应对的策略主要有三种：提价和产品结构调整（间接提价）、及压缩企业的费用率。

　    白酒板块抗通胀能力*强。中**白酒由于生产的稀缺性、需求的旺盛以及局部的寡头垄断，具备较强的提价能力，是我们重点推荐的板块。而其他各个行业龙头，在研发上能够逐步推出新产品，在营销上能将新产品成功推向市场，因此能够顺利进行产品结构调整，随着高毛利率新产品销售在总销量中的提高，也能提高企业的毛利率，所以各个行业的龙头也是我们重点关注的企业。经过前期大规模并购的啤酒行业，整合成为企业发展的主旋律，而且也逐渐见效，费用率水平逐步下降，因此也是我们重点关注的行业。

  　  抗通胀能力和企业估值水平密切相关。提价和结构调整是主动的抵御通胀策略，给与的估值水平可以略高。重点推荐泸州老窖。

 　   关注的几个问题。企业追求满意的利润目标，管理人员追求自身利益*大化的问题，三种抗通胀策略协同作用以及2008年成本下降的行业。

　    温和通货膨胀背景下的成本与费用冲击

　    2007年食品饮料行业仍然保持快速增长

　    2007年，我国食品饮料行业仍然保持着较快的发展速度，截止2007年8月，食品加工、食品制造与饮料制造业收入增长分别为33％、29％和26％，利润总额增速分别为25％、35％和46％，这表明食品饮料行业仍处在发展的快车道中。

　    成本和费用上的冲击

　    然而我国现已进入温和的通货膨胀期，通胀给食品行业成本和费用方面带来了一定的冲击。

 　   成本冲击

　    2007年我国农产品价格**上扬，其中猪价上涨60％、大豆上涨19％，玉米上涨16％，除食糖外，其他农产品均呈现出上涨的格局。

　    同时，受石油和化工产品价格上涨的影响，2007年，包装材料如纸箱板、玻璃等产品也有10％以上的涨幅。

  　  通过对食品饮料主要子行业的成本构成分析来看，原料和包装材料成本占到了食品饮料行业主要产品成本的70%以上，因此农产品价格**上涨及包装材料价格的上涨，给行业带来较大的成本冲击。

  　  费用冲击

 　   导致费用冲击的因素主要有以下几方面：食品饮料行业的资产负债率在50%左右，今年以来的5次加息无疑会带来财务费用的提高；原油价格上涨带来运输费用的增加；工资及办公用品价格等上涨带来管理费用的增加。冲击结果